国内石油天然气:潮起潮落总有时

我们对油价出现温和复苏看法正面,基于1)美国页岩气生产在钻探活动大幅减少下可能受阻;2)全球石油需求在低油价环境中回升;以及3)历史数据显示油价在急跌后反弹。我们估计,2015/16年布伦特原油价格为每桶65/75美元,而2014年平均为每桶99美元;假设布伦特原油溢价保持在每桶5美元,2015/16年WTI油价为每桶60/70美元。

改革注重效率提升

我们预期国内石油天然气行业的改革将集中于通过降低行业进入壁垒及开放能源价格来增加国内石油天然气市场的竞争。我们预期,尽管由于高层变动导致进度暂时放缓,中石化将继续寻求分拆其市场业务上市。与此同时,我们预期中石油的管道业务会有重大重组,可能涉及中石油现时拥有的所有天然气管道资产。

我们首选中石油

鉴于我们对油价温和复苏看法正面,我们较喜欢主要油公司。我们对油田服务供应商看法审慎,因为上游资本开支的削减可能较油价调整持续更长时间。中石油是我们的行业首选,我们预期公司将受益于油价复苏及下游业务扭亏为盈。此外,潜在的管道资产业务重组可能有助于释放每股2.5港元的额外价值。

石油板块估值吸引,油田服务供应商估值合理

国内石油板块现价处于2016年度预测市净率1.0倍,由于市场复苏,估值吸引。国内油田服务供应商现价处于2016年度预测市净率0.9倍,由于回报萎缩,估值一般。主要风险:1)油价波动;2)改革相关的不明朗因素。